文：天风微观宋雪涛/联系人钟天
中选后的 一 个月 ，从超预期的内阁人选到忽然宣告考虑对加拿大和墨西哥加征关税， 充沛展示 出 特朗普2.0 的不确定性与复杂性。 这加大了商场关于特朗普2.0方针在落地及影响上的猜测难度，构成了一些益发分裂的预期差。
第一种预期差是方针自相对立导致作用不及预期。
在当时特朗普上台前的等候期，商场关于方针的幻想空间巨大；但真实开端施行时，又会发现特朗普方针存在自相对立。
比方 谈到关税， 特朗一般过关税钳制的诉求有三点：促进制作业回流，保护美元世界储藏位置，修正交易逆差。 而这三点诉求各自存在问题，彼此又有对立。
比方， 制作业回流从奥巴马年代就开端推进，拜登2022年的三大法案显着促进了制作业修建开销的添加，但到现在为止，美国制作业的产出水平以及全体功率并未大幅提高，竞争力仍然有限。
特朗普建议的前所未有的全球关税战实质是一场“嫁祸于人”的工业重构试验。其间心方针在于：经过进步进口产品本钱，倒逼跨国企业将工业链迁回美国，一起以关税收入添补财政赤字，终究完成“制造业复兴”的政治许诺。但是，这一战略的丧命缺点在于：方针制定者严峻轻视了全球供应链的复杂性与美国本乡准则环境的深层对立。
从前史经验看，特朗普榜首任期对华加征关税的失利已露出其局限性。2018年至2024年间，美国对华贸易逆差仅削减20%，但对越南、墨西哥等国的逆差却暴增3.2倍和2.3倍，全球总逆差反增1.5倍至1.2万亿美元。这证明单点关税冲击只会导致工业链迂回搬运，而非真实回流美国。虽然第二任期推出“对全球无差别加税”（如对欧盟20%、越南46%、我国54%）的急进方针，企图堵住缝隙，但其引发的全球反制与供应链惯性仍构成丧命妨碍。
虽然特朗普政府把制造业回流作为其执政的方针，但美国制造业回流存在着“不行逾越之壁” ：
首先看劳动力本钱与出产功率的丧命距离，美国制造业工人均匀时薪为34美元，是我国工人的8倍、越南的15倍。更要害的是，美国工会实力经过停工、福利商洽等行为，进一步推高企业运营本钱。例如，通用轿车因工会要求加薪40%而被逼裁人1.2万人，特斯拉德州工厂因劳资纠纷导致产能利用率仅60%。这与纪录片《美国工厂》提醒的冲突千篇一律：美国工人对加班、纪律的冲突与我国工人的高效构成鲜明对比，直接导致企业本钱失控。
再来看美国的社会文明土壤，美国金融本钱主导的经济形式已构成“去工业化”途径依靠。2024年，美国制造业工作占比降至8.1%，而金融业赢利占企业总赢利的45%。本钱更倾向于出资收益率4%以上的理财产品，而非报答周期长、赢利率低的制造业。这种“金融优先”的文明，使得即便企业因关税被逼赴美建厂，终究也可能将资金转向股市或债券商场，构成“假回流、真套利”的变形现象。
作为制造业的基础设施与配套系统的坍塌也是美国存在的现实问题，以轿车工业为例，在美国新建整车厂需同步引进轮胎、电机、玻璃等数百家配套企业，而美国本乡供应链早已因工业空心化而开裂。台积电虽许诺出资1000亿美元在美建厂，但其亚利桑那州工厂因缺少娴熟技工和半导体资料供货商，投产进展屡次推延。这种系统性缺点难以经过关税方针短期补偿。
除了美国自身自身的问题，关税大战也引发了全球反制，关税战的“回旋镖效应”现已闪现。
首先是盟友反噬与多边贸易网络重构，特朗普的“无差别冲击”战略已引发全球联合反制。欧盟对美农产品加征50%关税，日本暂停收购美国液化天然气，韩国则针对佛罗里达柑橘施行报复。更深远的影响在于，我国经过“一带一路”与欧盟、日韩加快经贸整合，2025年一季度中欧贸易额同比增加18%，中日韩供应链联盟开始成形。这种多边协作网络正在削弱美国商场的重要性，企业迁美动力进一步衰减。
其次是供应链惯性与各国在寻求的“近岸外包”代替计划，全球供应链具有强壮的途径依靠特性。即便面临高关税，企业更倾向于挑选“近岸外包”（如墨西哥）而非回流美国。2023年，经墨西哥转口至美国的产品规划已达500亿美元，英特尔、特斯拉均在墨西哥扩建工厂以躲避关税。这种“地舆附近+低本钱”的组合，使特朗普的关税要挟沦为坐而论道。
而关税大战也必定引发美国的通胀螺旋，特朗普将面临严峻的政治价值，美国5月CPI同比上涨3.8%，其间进口产品价格贡献率达60%。沃尔玛货架上的马来西亚辣椒粉提价24%，寿司店三文鱼价格飙升30%，直接冲击特朗普的蓝领根本盘。2025年大选要害州——密歇根州的轿车工人已因本钱上涨裁人潮而转向民主党，共和党内部4名议员倒戈对立关税方针。
美国现在存在着结构性困局：金融本钱与工业本钱的不行调和对立。美国经济的根本对立在于：金融本钱寻求短期套利，而工业本钱需求长时间深耕。到2024年，美国吸引外资存量达62万亿美元，其间78%流向股市、债市和房地产，仅12%进入制造业。这种本钱装备形式导致三个结构性窘境：
- 立异动力缺失：美国研制投入占GDP份额降至2.3%（我国为2.8%），顶级制造业依靠“专利壁垒”而非继续立异；
- 技术错配加重：40岁以上蓝领工人难以转型为码农或金融从业者，失业率攀升至4.1%；
- 方针东西失效：即便台积电等企业被逼赴美建厂，其发明的工作岗位也以高技术岗位为主，无法吸纳传统制造业下岗工人。
特朗普在进行着一场没有赢家的经济豪赌。特朗普的关税战实质是“用19世纪手法处理21世纪问题”的后退行为。其结局注定是三重失利：
1． 工业回流失利：全球供应链的复杂性和美国准则缺点远超关税方针的调理才能；
2． 政治许诺破产：蓝领工人失业与通胀压力将分裂特朗普的推举根本盘；
3． 霸权加快式微：美元信誉受损与多边贸易系统重构，加快美国从“规矩制定者”沦为“孤立玩家”。
对我国而言，这场博弈反而供给了战略机会：经过强化内循环（如新能源轿车下乡）和扩展“一带一路”协作，我国正将美国的单边主义危机转化为多边次序重构的关键。前史终将证明，制造业竞争力根植于系统性的准则优势与人力资源耐性，而非粗犷的关税壁垒。
美科技公司深度介入俄乌抵触
西方在乌操盘“AI战役”
2月26日，美国《年代》周刊封面文章称，俄乌抵触迸发后不久，美国帕兰蒂尔科技公司首席执行官亚历克斯·卡普，就前往基辅与乌克兰总统泽连斯基会晤。随后，两边协作敏捷推动。帕兰蒂尔公司得到美中央情报局风险出资部分的出资，向美国防部等多个部分和多个外国情报机构供给数据剖析软件，并为美军供给AI技能支撑。
东西问｜张礼卿：全球金融安全网中，人民币扮演何种人物？
深度｜“二级关税”，特朗普再出关税乱拳
中共中心政治局8月23日举行会议，审议《进一步推进西部大开发构成新格式的若干方针措施》。会议指出，西部大开发是党中心作出的严重战略决策，要深刻领会党中心战略目的，精确掌握西部大开发在推进我国式现代化中的定位和使命，坚持战略定力，一以贯之抓好遵循执行，聚集大维护、大敞开、高质量开展，加速构建新开展格式，提高区域整体实力和可持续开展才能。
8月23日尾盘，西部大开发概念板块异军突起，到收盘，西部牧业20cm涨停，西部建造、天顺股份、天山股份、新疆交建等均涨停。据不完全统计，包含西部牧业、新疆交建、重庆钢铁、万凯新材、耐普矿机、中盐化工、伊泰Ｂ股、苏博特在内的多家上市公司8月在互动渠道回复西部大开发相关事务。
2证监会，重磅发声！据证监会8月25日音讯，为深化学习遵循党的二十届三中全会精神，进一步全面深化资本商场变革，近来证监会党委书记、主席吴清在北京举行专题座谈会，与全国社保基金、保险资管、银行理财、私募基金等10家头部安排出资者代表深化沟通，充沛听取意见主张。
吴清着重，学习遵循党的二十届三中全会精神是证监会系统当时和往后一个时期的一项重要政治使命。证监会将深化执行三中全会《决议》有关布置，持续推进新“国九条”和资本商场“1+N”方针落地收效，以变革促安稳、防危险、促高质量开展，保险推进发行上市、买卖、退市等要害准则优化完善，推进构建“长钱长投”的方针系统，健全出资和融资相和谐的资本商场功用，更好服务我国式现代化建造。吴清指出，近年来资本商场安排出资者部队不断开展强大，买卖占比明显提高，已逐渐成为理性出资、价值出资、长时间出资的标杆性力气，对促进资本商场健康安稳开展发挥了重要效果。期望安排出资者持续坚定决心，坚持定力，坚持长时间主义、专业主义，不断提高专业投研才能，更好发挥演示引领效果，持续强大买方力气，协助出资者取得合理报答，增强出资者的决心和信赖，愈加成为商场运转的“安稳器”和经济开展的“助推器”。
3央行行长潘功胜：研讨储藏增量方针行动，增强宏观方针和谐协作党的二十届三中全会就深化金融体制变革进行系列布置，提出加速完善中心银行准则，疏通钱银方针传导机制。怎么深化金融体制变革，更好助力推进我国式现代化？日前，我国人民银行行长潘功胜在承受采访时表明，党的二十届三中全会关于金融体制变革的布置，第一项使命便是加速完善中心银行准则。人民银行将环绕钱银方针、系统性金融危险防控等责任，加速建造现代中心银行准则。
潘功胜表明，将持续坚持支撑性的钱银方针态度，引导钱银信贷合理增加，推进企业融资和居民信贷本钱稳中有降，坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳。引导金融安排加大对要点范畴、薄弱环节的信贷支撑力度，更有针对性地满意合理的消费融资需求。一起，研讨储藏增量方针行动，增强宏观方针和谐协作。
4第二轮家电以旧换新实施细则发布
商务部等4部分办公厅近来发布关于进一步做好家电以旧换新作业的告诉。其间说到，各地要统筹运用中心与当地资金，对个人顾客购买2级及以上能效或水效规范的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补助，补助规范为产品终究出售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额定再给予产品终究出售价格5%的补助。每位顾客每类产品可补助1件，每件补助不逾越2000元。各地自主确认上述8类家电的详细种类。鼓舞当地结合当地居民消费习气、消费商场实际状况、工业特色等，对其他家电种类予以补助并清晰相关补助规范。鼓舞有条件的区域量体裁衣将酒店电视终端归入消费品以旧换新补助规模。
5《黑神话：悟空》销量超1000万套《黑神话：悟空》官方微信号发布音讯称，到2024年8月23日21点整，该游戏全渠道销量已逾越1000万套。全渠道最高一起在线人数达300万人。对此，游戏科学创始人冯骥称：很快，很意外，很high，也很respect。这座山，靠我，靠几个老哥，或许能爬300米，但肯定、肯定爬不到现在的高度。
A股方面，“悟空”概念股则接连两天呈现调整，其间浙版传媒8月23日盘中一度触及跌停，这已经是该股接连第二个买卖日盘中触及跌停，根本已将前些天的涨幅吞噬。华谊兄弟当日一度大跌近8%，但午后拉升翻红，到收盘涨逾4%。
点评：关于《黑神话：悟空》后续的出售状况，高盛在最新的陈述中指出，选用保存的7倍转化比率（从Steam PCCU到PC出售量的转化），基准情形下《黑神话：悟空》在Steam上售出超1200万份，收入逾越30亿元人民币，而达观状况下则或许售出2000万份，收入逾越50亿元人民币，这还不包含WeGame和PlayStation渠道出售。
6预告：8月PMI数据将发布、首届海思全联接大会举行在即；英伟达将发布最新季度财报8月31日，国家统计局将发布8月收购司理指数（PMI）数据。7月份，制作业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制作业景气量根本安稳。
首届海思全联接大会将于9月9日举行。到上星期五收盘，有11只相关概念股涨停或涨超10%。其间深圳华强晋级7连板，晶赛科技收盘录得30cm涨停，劲拓股份、优博讯和世纪鼎利均20cm涨停。据不完全统计，包含荣科科技、金卡智能、飞荣达、朗新集团、天邑股份、瑞芯微、辰奕智能、深圳华强、九联科技、晶升股份、慧博云通、东方中科、鸿远电子、新天科技、创维数字和陕西华达在内的16家上市公司上星期在互动易回复与华为海思有协作。
此外，英伟达将于当地时间8月28日美股盘后发布2025财年第二季度成绩。此前财报显现，英伟达第一季度收入260亿美元，同比增加262%，远超商场预期；净利润为148.81亿美元，同比增加628%。一起，英伟达对下一季度的成绩作出指引，猜测2025财年第二季度营收将到达280亿美元（± 2%）。
7美联储主席开释降息最强音，美股三大指数均涨超1%当地时间上星期五，作为全球商场抬头等待的时间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上揭露宣告美联储正式进入降息周期。到当日收盘，道指涨1.14%，纳指涨1.47%，标普涨1.15%。抢手科技股普涨，英伟达、特斯拉涨超4%，苹果、谷歌涨超1%。航空公司、半导体、轿车制作板块涨幅居前，Lucid涨超9%，Rivian涨近9%，Arm、通用轿车、美联航涨超4%，达美航空涨超3%，高通、博通、英特尔、美国航空、本田轿车涨超2%。
抢手中概股涨跌纷歧，纳斯达克我国金龙指数涨0.28%。哔哩哔哩涨超15%，阿里巴巴、蔚来涨超2%，唯品会、小鹏轿车涨超1%，京东、富途控股小幅上涨。爱奇艺跌10%。
8证监会赞同1家公司IPO注册
我国证监会赞同1家企业科创板IPO注册。证监会赞同姑苏赛分科技股份有限公司科创板初次揭露发行股票注册。
9提示：本周1只新股申购
本周（8月26日~8月30日）有1只新股发行。周一：富特科技。
10本周超415亿元市值限售股解禁，生益电子解禁市值超100亿元
数据显现，本周（8月26日~8月30日）共有44家公司限售股连续解禁，算计解禁量35.61亿股，按8月23日收盘价核算，解禁市值为415.77亿元。
从解禁市值来看，解禁市值居前三位的是：生益电子（103.02亿元）、山西高速（50.49亿元）、龙版传媒（33.8亿元）。
从解禁占比来看，解禁占比居前三位的是：恒盛动力（74.45%）、逾越科技（72.75%）、奥雅股份（71.06%）。
责编：战术恒
校正：廖胜超
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今日，央行公告称，为维护季末银行系统流动性合理富余，9月29日以固定利率、数量投标方法展开了1820亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。此前为1.70%。除了钱银方针之外，关于财务方针发力的预期也在这个周末火速升温。有券商分析师表明，速度会十分快。
值得注意的是，曩昔一周，资金呈现了大移动现象。据我国工商银行9月29日发布的数据，该行9月27日投资者银证转账资金改变状况净值飙升至7.04。更有报导称，多家银行大额存单掀起“转让潮”。而据券商我国记者了解，确实还有不少大户并未出场。能够说，资金潜力应该仍是存在的。
另一方面，房地产商场亦迎来严重改变。据悉，近来房产带看量陡增，昨日房产中介乐有家深圳二手房单日成交量创5月20日以来新高；部分业主反价，起伏不大，客户买房决心显着增强。此外，在保利推出“保价协议”、成都多家房企官宣提价之后，郑州也有楼盘也参加提价队伍。
利好不断
周末也是利好不断。今日早上，央行公告称，为维护季末银行系统流动性合理富余，9月29日以固定利率、数量投标方法展开了1820亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。此前为1.70%。
Wind数据显现，今日无逆回购到期。
至此，上星期五央行预告的降准降息同步落地。9月27日，央行宣告，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；一起，为加大钱银方针逆周期调理力度，支撑经济稳定增加，从9月27日起，揭露商场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。银行间商场存款类隔夜和七天质押式回购加权利率（DR001和DR007）跌20bp左右，DR007抵达1.66%邻近。
值得注意的是，在降息布景之下，此前走长牛的国债商场迎来了大幅调整。今日早盘，银行间首要利率债收益率加快上行，10年期国债活泼券“24附息国债11”收益率上行7.25bp报2.25%，30年期国债活泼券“23附息国债23”收益率上行9.5bp报2.42%，均创8月12日以来新高；5年期国债活泼券“24国开08”收益率上行11bp报2.02%，创7月18日以来新高。这一方面意味着博弈经济继续走软的战略或许现已走到止境，另一方面也或许意味着全商场的危险偏好正在提高。
危险偏好显着提高
从音讯面上看，确实也呈现了危险偏好显着提高的痕迹。据我国工商银行(601398)数据，该行9月27日投资者银证转账资金改变状况净值飙升至7.04，显着高于前4个交易日的0.66、2.15、1.4、4.4，周度均值为3.13，创下2021年以来三年半的新高。
更有报导称，有些投资者大额存单的利息都不要了，也要快速套现资金冲进股市，因而多家银行大额存单掀起“转让潮”。据券商我国记者从股票分析师处了解，最近咨询股票的人显着增多，志愿显着增强。而有券商营业部人士泄漏，仍有不少大户未能跟上节奏，及时入市，现在比较焦虑。
值得注意的还有楼市。据上海土地商场音讯，坐落上海新六合中心区域的黄浦区C020102单元096-2、097-4地块及吉安路（部分）路途地下空间地块历史风貌维护项目揭露遴选施行主体。该项目建立土地使用权底价，底价为87.36亿元。该项目与翠湖六合二期项目仅一路之隔，9月27日，翠湖六合六期——“翠湖六合六和庭”开盘出售，108套豪宅当日售罄，合计金额119.79亿元。
深圳方面，据悉，昨日带看量陡增，新房、二手房成交量较上星期六增加30%；昨日乐有家深圳二手房单日成交量创下5月20日以来新高；部分业主呈现反价现象，但起伏并不大，客户买房决心显着增强。
另一方面，房价亦开端有回暖的痕迹。在保利推出“保价协议”、成都多家房企官宣提价之后，郑州也有楼盘也参加提价队伍。河南本土房企河南卓凯置业有限公司9月28日发文称，自9月30日24时起，对旗下常绿·金水宸苑项目在售房源价格上调2%（约300元/平方米）。
商场怎么走？
那么，商场会怎么走呢？
申万宏源战略表明，短期，方针调整会集实现，钱银、财务、资本商场方针接连催化，方针预期全面改变，资本商场支撑方针超预期起伏最大，商场指数中枢快速提高。9月政治局会议破例评论经济后，宽财务预期全面建立，股涨债跌，商场还有预期提高空间。
申万宏源以为，宽钱银更重要的含义是，将利率降至限制性水平之下，是资产负债表安居乐业的条件，现在忧虑显着平缓，危险偏好提高。宽财务方向已建立，现在剩下的问题是，之前的财务组织，没有有用体现为什物量改进。假如能够赶快看到单月什物量改进，财务对短期经济的提振预期将进一步发酵。从中期，方针调整后，2025年A股展望能够更达观，节后商场挣钱效应或许仍较强。
华金证券研报指出，当时的上涨尚处初期，短期大概率能继续。一是方针上，短期大概率连续活跃：首要，整体基调上现已转向活跃，或许使得信誉筑底从而导致A股估值修正；其次，详细方针方向和力度已十分清晰，提高经济修正预期，A股大盘的估值因而大概率修正。二是外部事情上，短期危险有限，大概率偏活跃：首要，美联储降息后全球流动性宽松周期已敞开；其次，中美短期呈现冲突的危险较小。
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